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多元化经营战略下的民营企业管理
界银行（World Bank）2000 年的一份报告显示，20 世纪 90 年代，我国民营企业
从商业银行获得的信贷占同期信贷总额的比重尚不足 1%，与民营企业在国民经
济中所处的地位极不相称。在 1997 年之前，早已建立起来的企业债发行市场将
企业债券的发行主体仅局限于国有企业。直到 1999 年，我国债券市场才迎来第
一家民营企业发债主体——重庆力帆获准公开发行 5000 万元的 3 年期不记名债
券。而 2000 年，在我国 1112 家上市公司中，民营企业仅有 113 家（含上市后股
权变更），占比仅为 10%，银行牢牢“卡住”了我国民营企业资金融通的“脆弱
的脖子”，我国民营企业的“单一型融资”特征十分明显，民营企业发展受到很
强的金融抑制（栾天虹和唐勇，2001）。
近年来，我国民营企业融资渠道从“单一型”转向“多元型”主要体现在以
下两个方面：一方面，是从单一的间接融资渠道转向多元化的间接融资渠道与直
接融资渠道并重。截至 2019 年末，在 A 股全部的 3758 家上市公司中，民营企
业上市公司达到 2249 家，占比达到 59.85%。民营企业发行债券品种也日益丰富，
包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可转债、可交债
等。民营企业直接债券融资在 2016 年实现当年发行规模 1.06 万亿元，为 2010
年全年发行规模的 27.7 倍，达到考察期间的发行高峰，民营企业的直接融资渠
道得到较大拓宽和丰富。另一方面，是从过度依赖债务融资渠道转向债务融资渠
道和权益融资渠道协调发展。随着企业上市首次融资、上市后再融资、私募股权
投资（Private Equity）等企业股权融资渠道的不断发展和拓宽，民营企业的权益
融资方兴未艾，债务融资和权益融资得到协调发展。得益于此，在我国民营企业
整体稳步发展和资产总规模稳步扩大的大背景下，民营企业的资产负债率水平持
续保持在 60% 以下的较为合理的位置，民营企业融资渠道的多层次体系框架初
步搭建成型，融资渠道趋向丰富，整体融资已经大致显露出了“多元化”的基本
特征。
3. 从“特定阶段融资”走向“全生命周期融资”
企业融资的经典理论——“啄食顺序理论”（Pecking Order Theory）认为企
业融资的合理顺序是：内源融资（留存盈利和摊销折旧）—债权融资—股权融资。
但是，其暗含了一个前提是：企业处于一个完美的资本市场之中，即企业融资渠
道顺畅，企业能够按照自身价值最大化的目标合理开展融资，但是这个前提条件
在早期的我国民营企业发展中并不存在。根据 2011 年度的中国民营企业家调查
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