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第六章 民营企业融资对经营绩效的影响

再生产，其实现的增长率被称为内含增长率（Internal Growth Rate），内含增长
率等于企业的总资产收益率（ROA）与利润留存比率（b）的乘积，即内含增长
率 =ROA*b。在企业按照内含增长率增长的情况下，由于企业所有者权益的不断

增加，企业资产负债率水平不断下降，企业难以维持一种最佳的财务结构平衡。
但是，如果企业能够获得有效的外部融资，企业可以持续维持或调整至预设的最
佳的财务结构，企业同时依赖内源融资和外源融资来扩大再生产，这种条件下
实现的增长率被称为可持续增长率（Self-sustainable Growth Rate），可持续增长

率等于企业净资产收益率（ROE）与利润留存比率（b）的乘积，即可持续增长
率 =ROE*b。顾名思义，可持续增长率是一种较内含增长率更为健康的企业增长
路径。
由于企业的总资产（Asset）包括所有者权益（Equity）和负债（Liability）两部分，

企业总资产通常大于企业所有者权益。因此，在相同的企业利润额下，总资产收
益率 ROA 通常小于净资产收益率 ROE。于是，在民营企业融资渠道变迁后，由
于其可以更加便利地获得外部融资，民营企业整体实现的是一种更高增速的可持
续增长率，而不是一种较低层次的内涵增长率。若不单是考虑上述的民营企业正

常发展过程中的受益，而是进一步考虑极端情况，外部融资的可得性帮助潜在企
业家的创业计划“落地生根”或者帮助困境民营企业走出现金流中断的暂时困境
等，我国民营企业外部融资渠道的有利变迁将在更大程度上促进民营企业更快发
展，从而拉动国民经济整体增速的提高。

3. 经济结构调整效应
如果说国有企业多分布在事关国计民生的战略性、基础性行业的话，那么民
营企业则多分布在事关人民美好生活的补充型、改善型行业。随着民营企业融资
渠道的有利变迁，至少从以下几点将产生经济结构调整效应。

首先，国民经济产业结构的调整。在民营企业融资渠道走向多元化和全生命
周期后，民营企业获得更加充分的发展，而民营企业更多地聚集在第三产业，因
此第三产业将大大超越第一产业和第二产业。事实上，统计数据显示，2015 年，
第三产业在国民经济中所占比重首次超过 50%，并处于持续提升的过程中。同时，

现代公司制的一个伟大创举是有限责任制，即企业家自然人的财产和企业法人的
财产保持有效的隔离，大大提高了企业的风险偏好（Risk Preference），有利于
技术研发的投入和进步，民营企业在外部融资渠道可得性提高之后，倾向于加大

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