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第六章 民营企业融资对经营绩效的影响

效更高。Jananga 和 Suhaimia（2015）从股权所有者角度研究发现，国家在企业
中所占份额越多，企业经营绩效提升越多，但是管理层持股对企业经营绩效并无
影响。

国内学者研究结论与国外学者相似，主要是从股权属性、股权集中度和股权
规模三个方面进行研究。解晓丹（2011）选取房地产上市公司为研究对象，发现
我国房地产企业普遍存在资产负债率较高的现象，这对企业经营产生不利影响。
刘媛媛等（2011）以上交所公司为样本进行分析，表明国有持股比例更高的企业

更能推动经营绩效的提升，管理层持股比例更高的企业业务开拓能力和管理运营
能力更强。但也有学者提出不同意见。凌江怀（2011）则得出相反的结论，认为
股权融资与企业经营绩效呈反向变动关系。黄顺武等（2012）以安徽省 36 家上
市公司为研究对象，发现股权融资与企业经营绩效呈显著的“倒 U”型关系。

第四节 民营企业多元化融资渠道的建立

一、民营企业需要多元化融资的动因

民营企业需要多元化融资的动因有以下四点：
第一是民营企业的融资渠道狭窄。企业的自有资金、银行贷款、债券融资、
股票融资等是我国民营企业常用的融资方式，然而，仅仅依靠这些常用的融资方

式完全不能满足企业发展所需的大量资金。从理论层面上看，资本市场上存在多
种多样的融资工具，但是因为我国的资本市场还不成熟，很多融资方式都受到限
制，所以那些融资工具没有发挥出应有的作用。
第二是企业的自有资金不足，不能满足企业的发展。根据融资优序理论可知，

在企业需要资金时，首先会选择企业的自有资金，但是因为目前中国的经济形势
和国情与传统理论所处的时期不同，所以在融资方式上会有很大的差异。经济的
迅速发展，货币资金的价值跟不上物价水平的上升进度，而民营企业的发展又必
须有资金的支持，所以自有资金不足使企业必须进行多元化的融资策略。

第三是企业可以用于抵押质押的资产不足。一般情况下，通过银行贷款或金
融机构贷款都需要有资产进行抵押，而企业的资产不足以作为所需全部资金的抵
押物。此外，当民营企业用资产进行抵押时就会导致资产负债率的上升，资产负

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