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多元化经营战略下的民营企业管理

学者得出不同的结论。
Yangetal（2010）运用多方程法对债权融资和企业经营绩效关系进行研究，
发现两者呈负相关。Yazdanfar（2015）选取瑞士部分中小企业为研究对象，发现

无论是短期负债或长期负债，对企业的盈利能力均有负向影响。并且告诫企业如
果长期存在较高的负债率，将会有破产的风险。此外，有少部分学者认为债权融
资与企业经营绩效之间存在非线性关系。
Margaritis 和 Psillaki（2007）对中小企业债权结构与企业经营绩效之间的关

系进行研究，发现两者之间关系会受到企业其他因素的影响，并不是单一的正向
或者负向变动关系。Oliver 和 John（2012）研究得出债务期限与经营绩效关系呈
“倒 U”型的结论。
国内学者就债权融资与企业经营绩效关系的研究结论与国外学者相似：均

存在正向促进、负向促进和非线性三种结论。对创业板上市公司而言，马力等
（2013）发现债权融资和商业信用融资均对企业经营绩效有积极作用。对于传媒
类公司而言，戴钰（2013）得出相似结论。肖作平（2005）运用三阶最小二乘法
估计方程进行研究，发现企业经营绩效会随着财务杠杆的上升而降低。潘泽江等

（2015）研究发现，长期借款导致企业资金压力增大，会使企业管理者较少地使
用长期借款，频繁使用短期借款，此举会降低企业经营绩效。此外，也有少数学
者得出不同的结论。钱倩（2016）通过研究制造业公司，发现企业短期负债会助
推企业提升绩效，而长期负债会抑制企业经营绩效的提升。刘玉等（2018）以 A

股制造业公司为样本，研究发现债权结构与企业经营绩效呈明显的“倒 U”型关
系，债权融资对企业经营绩效先促进后抑制。
（三）股权融资与民营企业经营绩效
总结已有的文献，国外学者就股权融资对民营企业经营绩效研究较少，大多

集中在中小企业或者分行业研究。股权融资对企业经营绩效的影响与债权融资相
似，都没有统一的结论。Shleifer 等（1988）通过研究发现，企业经营绩效随着
公司内部持股比例的上升表现出先上升后下降的趋势。Michael和Meckling（2000）
研究发现企业内部股东持股比例越高，企业盈利能力越强，从而企业经营绩效提

升越快。Mauer 和 Sarkar（2005）从股权融资比例角度出发进行研究，结果表明
企业过高的股权融资会对企业价值产生不良影响。Zender 和 Lemmon（2010）从
企业性质角度进行实证研究，结果表明民营股东占比更大的公司，企业经营绩

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