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第九章 投资风险管理

（二）投资风险的系统风险

通货膨胀风险，包括随价格水平变化进行调整的工资收入和福利的通货膨胀风险以及
由利率效应引起的通货膨胀风险。
政策风险，是指国家通过货币政策、财政政策、产业政策等宏观调控手段影响证券市

场、导致价格波动，从而影响投资收益。由于国家政策对经济的影响往往是全面的，单一
的经济个体一般规避不了，因而这种风险一般不能通过分散投资来降低。如对企业年金税
收优惠政策的制定与修改等。

利率风险，利率上升表现为公司财务成本的增加以及盈利能力的下降，还表现为居民
储蓄、债券投资的收益率上升，股票收益率的相对下降，同时资金的退出也使得股票价格
下降，故利率的波动必然会导致投资回报的变动。

汇率风险，近年来养老金的国际投资正日益普遍。然而，若投资者持有的证券是以外
币计值的，那么由于汇率的变化影响到投资收益就形成汇率风险。

经济周期风险，经济周期风险是一种市场风险，它表现为经济周而复始地由扩张到紧
缩的不断循环运动它是由多种系统因素作用而发生的，大多数证券的价格会因此而共同波
动，如 2008 年下半年由次贷危机引起的金融危机。

此外有些风险究竟是系统风险还是非系统风险是有不确定性的，如坏债风险，这种风
险是由于投资管理人金融实力的变化而给企业年金计划受益人带来的一部分风险。如果是

因为经济环境恶化如经济衰退削弱了金融实力，进而通过股票价格的波动影响到投资收益，
那么它是系统风险；如果仅仅是因为投资管理人自身的原因所带来的，它就是一种非系统
风险，是可以被分散的。

总之，一般来说系统风险来自投资对象的外部，与市场的整体运动相关联，非系统风
险来自具体的投资对象，与其他的投资对象无关，在对风险进行识别时需把握好这个原则。

二、规范投资治理结构建立风险约束机制

企业年金是一项企业内部的福利保障计划，既不同于商业保险，也不同于基本养老保
险，通常实行市场化运营和管理。应依据信托法建立其治理结构，保证企业年金基金与管

理运营机构的资产相互分离，建立相应的风险控制体系，以确保企业年金基金用于职工的
补充养老保险。
（一）理顺多方关系分阶段建立约束机制

规范企业投资治理结构建立风险约束机制首要就是要理顺多方代理关系，明确约束主
体与客体，这主要分两个层次，第一个层次是企业与职工与计划受托人之间建立信托关系，

依照《信托法》的有关规定执行；第二个层次是计划受托人与投资管理人、账户管理人、
基金托管人和有关中介机构之间建立委托关系，依照《合同法》的有关规定执行。
作为委托方的企业及其职工在建立对计划受托人的风险约束机制时需要考虑在选择计

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