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财务管理与资产管理研究

者不愿意为提高股价而冒险，并会想办法用企业的钱为自己谋福利，如坐豪华轿车、进行

奢侈的出差旅行等，这些开支可计入企业成本由全体股东分担；甚至蓄意压低股票价格，
以自己的名义买回，导致股东财富受损，自己从中获利。而所有者则希望以较小的代价（支
付较低的报酬）实现更多的财富。两者行为目标的不同，必然导致经营者利益和股东财富

最大化的冲突，即经理个人利益最大化和股东财富最大化的矛盾。
为了协调所有者与经营者的矛盾，防止经理背离股东目标，一般有两种方法：
监督。经理背离股东目标的条件是双方信息不对称。经理掌握企业实际的经营控制权，

对企业财务信息的掌握远远多于股东。为了协调这种矛盾，股东除要求经营者定期公布财
务报表外，还应尽量获取更多信息，对经理进行必要的监督。但监督只能减少经理违背股
东意愿的行为，因为股东是分散的，得不到充分的信息，全面监督实际上做不到，也会受

到合理成本的制约。
激励。将经理的管理绩效与经理所得报酬联系起来，如股票期权和绩效股，使经理分

享企业增加的财富，从而鼓励他们自觉采取符合股东目标的行为。股票期权是允许经理在
未来某个时期以约定的固定价格购买一定数量的公司股票，股票的市场价格高于约定价格
的部分就是经营者所得的报酬；绩效股是企业运用每股收益、资产收益率、净资产收益率

以及资产流动性等指标来评价经营者绩效，并视其绩效大小给予经营者数量不等的股票作
为报酬。但激励作用与激励成本相关，报酬太低，不起激励作用；报酬太高，又会加大股

东的激励成本，减少股东自身利益。可见，激励也只能减少经理违背股东意愿的行为，不
能解决全部问题。
通常情况下，企业采用监督和激励相结合的办法使经理的目标与企业目标协调起来，

力求使监督成本、激励成本和经理背离股东目标的损失之和达到最低。
除了企业采用监督和激励措施以外，来自外部经理人市场的作用也促使经理把公司股
票价格最大化作为其经营的目标。经理人市场的作用主要表现在两个方面：

经理人市场对经理人的市场评价。经理人才作为一种人力资源，其价值是由市场决定
的，来自资本市场的信息反映了经理的经营绩效，公司股价高说明经理经营有方，股东财
富增加，同时经理在人才市场上的价值也高，聘用他的公司会向他付出高报酬。此时经理

追求利益最大化的愿望便与股东财富最大化的目标一致。
经理被解聘的威胁。这是一种通过所有者约束经营者的办法。现代企业股权的分散使

个别股东很难通过投票表决来撤换不称职的总经理。许多大企业为机构投资者所控股，养
老基金、共同基金和保险公司在大企业中占有的股份，足以使他们有能力解聘总经理。如
果经营者绩效不佳，就解聘经营者。由于高级经理被解聘的威胁会动摇他们稳固的地位，

因而促使他们不断创新、努力经营，为实现财务管理目标服务。
公司被兼并的威胁。这是一种通过市场约束经营者的办法。如果经营者决策失误，经

营不力，绩效不佳，导致股票价格下降到一定水平时，该企业就可能被其他企业强行接收
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