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多元化经营战略下的民营企业管理
务拮据成本是公司因经营不善资金流动性差而导致财务拮据增加的成本，包括直
接成本和间接成本。直接成本是指财务拮据而发生的律师费、各项行政开支；间
接成本是指财务拮据时企业在管理和经营方面发生的各种损失。代理成本包括负
债代理成本和股权代理成本，代理成本是指由两级代理关系，即股东与经理人之
间、股东与债权人之间在公司经营活动中，因为利益主体目标不一致，所产生的
各种利益冲突而发生的成本。权衡理论就是考虑财务拮据成本、代理成本和公司
的债务融资税避效应之间的大小，并根据其进行融资决策。在实务中，当公司负
债率较小时，代理成本和财务拮据成本很小，可以不考虑，公司价值可以用 MM
理论模型进行确定；而当负债比例上升到一定程度时，必然会对公司价值产生负
面影响，当负债的税避效应等于财务拮据成本和代理成本之和时，公司价值最大，
若负债比率超过这一数值，那么公司的价值就会减小。这就要求公司在融资决策
及确定资本结构时，要充分考虑财务拮据成本和代理成本对公司价值的影响，并
以之进行决策融资方案。
（三）信号传递理论
20 世纪 70 年代末，企业融资决策中开始应用不对称信息理论，进而形成了
信号传递理论。该理论对企业在信息不对称条件下选择向市场传递企业信息价值
的方式进行了探讨。信息传递理论认为在投资者与企业经营者之间的信息存在不
对称的情况，一般情况下，企业经营者对企业真实情况的了解比投资者更为全面
和具体。该理论分析企业资本结构问题时建立了负债权益比模型，并将经理人激
励机制与信号传递模型相结合，提出了资本结构信号传递理论。例如：管理层或
者大股东对需要筹资的项目进行投资，就向市场传递利好消息，便于吸引其他投
资者投资；反之，可能表明管理层和大股东对项目缺乏信心。因此，管理人和大
股东对项目的投资意向给投资人传递了项目优劣的信号。由于破产概率与企业质
量负相关，与企业负比率正相关，因此投资者会认为较高负债比率是企业高质量
的表现，而低质量的企业通常不会有高负债率，所以资本结构成为信号传递的工
具。投资者是否对企业进行投资的决策会随着企业资本结构的变化而产生变化。
信号传递理论确定了企业资本结构与市场价值的关系，但是没有提出对企业经营
者与大股东对外传递错误信息的行为防范约束机制。
（四）融资优序理论
融资优序理论是把信息不对称引入了资本结构理论的研究中，放宽了 MM
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