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多元化经营战略下的民营企业管理

一个 BDC 的债务股本比为 2 ∶ 1 或更低，则其资本充足率（股东权益对总资产
的比率）将至少达到 33%，即该 BDC 能以自有资本承担至少 33% 的风险资产损
失率。这个比例与历史上全美中小企业贷款违约率比较相对保守。因此，尽管中

小企业贷款违约率高于大型企业，由于商业发展公司严格的杠杆比例要求，使得
商业发展公司违约率较低，其弥补资产损失的风险缓冲（自有资本）较充足。
公募商业发展公司发行的股票可以在公开市场进行交易，持有人可以很容易
地实现资产变现。与投资人直接投资中小企业贷款相比，通过 BDC 间接投资中

小企业贷款的模式提高了投资的流动性，也增加了持有人参与商业发展公司投资
的动力。同时，美国证监会对商业发展公司每季度及年度以公允价值计量所投金
融资产、聘请第三方专业估值公司进行估值、净值化财务报表披露等要求一定程
度上缓解了中小企业贷款由于交易频率低而导致的估值难度较高等问题。

公募商业发展公司也解决了中小投资人由于资金规模有限，无法在保证资产
多元化的基础上有效管理中小企业贷款投资组合的问题。通过投资商业发展公司
而不是直接投资每笔中小企业贷款，且商业发展公司由专业基金管理人进行管理，
更多的中小投资人将有可能在风险可控的基础上配置中小企业贷款资产。商业发

展公司的投资范围包括中小企业的优先定期贷款、次级贷款，甚至部分投资范围
扩大到优先股与普通股。
在满足每年股东分红不少于应税收入 90% 的前提下，商业发展公司可以维
持其注册投资公司地位，享受公司所得税收豁免。虽然投资者从交易所上市商业

发展公司所购买的是权益资产，但该权益资产的收益特点却与固定收益资产特点
类似，由于商业发展公司所放贷款的 70% 必须以美国中小企业为借款人，而这
些借款人受国际经济、政治影响较低，使得商业发展公司与其他权益资产的收益
情况相关性较低。从收益现金流来看，商业发展公司的利润主要来源为所放贷款

利息收入。相较投资级公司债、公司优先股等其他类型投资，商业发展公司收益
率比较高。除非商业发展公司所放贷款出现大规模违约情况，商业发展公司股东
的收益将会非常稳定。
作为美国政府解决美国中小企业融资难问题的产物，商业发展公司不但在

税收上得到政府的补贴，在融资渠道上也能得到来自政府的支持。大部分商业
发展公司都与美国联邦政府部门如美国小企业管理局合作，设有 SBIC（Small
Business Investment Company）子公司，一种由 SBA 颁发牌照及监管的投资公

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