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第八章 民营企业多元化投资战略

（2006）指出通过改善法律制度环境，鼓励第三方中介机构发展也能够通过维护
市场公平，提高资源配置的效率，打造更加良好的企业经营环境，提高企业投资
热情。

在地方政府干预市场方面，周黎安（2007）的研究发现，在 GDP 锦标赛的
刺激下，地方政府为了增加税收和职务晋升，会主动干预市场竞争，对民营企
业投资造成不利影响，也会导致以企业过度投资为典型代表的非效率投资行为增
加（唐雪松等，2010）。曹春方（2013）的研究发现地方政府官员更替也会对企

业投资产生显著影响。王文甫等（2014）研究了地方政府对企业的干预问题，发
现虽然地方政府的干预能够提高地区 GDP，使大型企业投资增加，但同时也出
现了过度投资现象。在非正式制度方面，申慧慧等（2012）探讨了企业投资与环
境不确定性之间的关系。研究发现，民营企业面临较为严重的融资约束，环境的

不确定性加深了民营企业投资不足，与此同时也提高了国有企业的过度投资程
度。曹春方等（2015）从公司治理角度出发，对民营企业投资问题展开了深入研
究，其基于 A 股民营上市公司样本的实证研究结果发现，信任制度能够降低企
业投资现金敏感度，能够显著降低民营企业的委托代理问题。类似的，吴永钢等

（2016）的研究也认为企业投资能够随着环境信任程度的提高而相应增加，原因
在于信任环境缓解了企业面临的金融机构融资约束程度。铙品贵等（2017）的研
究也发现经济政策不确定的提升会对企业投资形成显著的负面影响，导致企业总
体投资下降。

（三）企业投资效率
在企业投资效率影响因素的研究方面，现有文献多从企业内外部因素展开。
投资效率是决定企业未来发展前景、公司业绩和企业价值的重要因素，因此国
内外学者基于企业内外部因素探究了投资效率的影响因素。Lara 等（2010）、

Gomariz 和 Ballesta（2014）认为企业内部会计准则的稳健性原则以及会计信息
质量能够降低信息不对称，有效提高企业投资效率；当管理层与股东间代理问题
严重，管理层的投资决策过多关注自身利益而非项目的可行性与盈利能力会显著
降低投资效率（张桂玲等，2020），这与 Bebchuk（2003）结论一致，其指出管

理层权力越大导致的寻租能力越强，企业越可能通过非效率投资寻租。
李莉等（2014）从公司治理监督机制出发，论证了董事会和总经理两职分离
的影响，管理者权力被监督和控制会缓解管理者过度自信，显著抑制上市公司的

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