Page 196 - My FlipBook
P. 196
多元化经营战略下的民营企业管理
过度投资行为，而董事会规模和股权集中度对过度投资行为则不存在明显抑制作
用。谢佩洪和汪春霞（2017）则研究企业处于生命周期不同阶段管理层权力与企
业投资效率之间的关系，他们的研究将企业置于生命周期的动态视角之下，认为
两职兼任、管理层持股和股权结构对企业过度投资以及投资不足有不同的影响程
度。也有学者从制度环境、资本市场环境以及银企关系等外部视角探究了企业投
资效率的影响因素。转型时期的政府，“看得见的手”对市场的控制边界往往并
不清晰，特别是对国有企业的干预程度往往较高，这极易导致企业投资决策偏离
由市场所决定的最佳水准，产生过度投资（白俊和连立帅，2014）。陈运森和黄
健峤（2019）以沪港通为准自然实验，认为股票市场不断开放有利于提高公司信
息披露质量和分析师预测准确性，进而提高企业投资效率。
然而，任曙明等（2019）基于整合 Zephyr 全球并购数据库和 CSMAR 数据
库的 2012—2016 年数据，利用 PSM-DID 方法研究得出结论，海外并购更多地表
现为促进过度投资从而降低我国企业的投资效率，当东道国是发达国家时，投资
效率会显著下降；相反，当东道国是欠发达国家时，我国企业投资效率和海外并
购间的关系并不显著。饶品贵等（2017）研究了企业投资和投资效率受经济政策
不确定性的影响，研究发现，当经济政策的不确定性提高时，企业投资效率也会
随之提高，原因在于企业投资决策对经济因素的关注度提高。刘亦文等（2019）
构建了省级金融可得性指数测算框架，从金融服务使用度、需求和供给度、可负
担程度出发进行了测算，研究发现，金融的重要性归根结底体现在其为实体经济
服务的作用中，离开实体经济金融就没有了存在价值，企业会通过各种金融资源
有效配置提高投资效率。
二、企业投资理论基础
（一）企业投融资相关理论
1. 早期的融资与投资理论
古典经济学认为，在亚当·斯密（Adam Smith）“看不见的手”的作用下，
市场上的企业投资需求和融资需求将达到平衡，进而实现有效的资源配置。在
完美的资本市场理想状态下，任何未来可产生“正净现值”的项目资金需求都
会得到满足，这与企业的规模、是否具有抵押品、企业的权益比率等都无关。
Modigliani 和 Miller（1958）首次证明了在市场是信息完全且无摩擦状态时，企
·188·
