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第八章 民营企业多元化投资战略

业内部融资成本和外部融资成本相同，并无区别。因此，企业的投资行为不会受
到公司当前状况的影响，只与项目的回报和融资需求有关。因此，在完美的资本
市场中，只要企业能发现项目的价值，企业就能为该项目融到所需的资金。

2. 融资和投资理论的发展
完美的资本市场并不存在于现实世界，因此 MM 理论不能很好地解释现实
问题，由于委托代理问题的存在和信息不对称的影响，企业的内部融资成本往往
较低，并显著低于外部融资成本，二者也很难形成替代。由于现实世界存在摩擦，

MM 的理论假设的情况很难出现，尤其是信息不对称的存在（Myers，1977；
Majluf，1984；Greenwald 等，1984）。
3. 代理人带来的过度投资行为
现代企业的代理人往往不是公司的所有者，公司推举的代理人在投融资的行

为上往往不会选择最大化股东的财富水平（Baumol 等，1970）。也就是说，信
息的不对称可能会导致两种可能，一是投资者由于信息的不完全和不对称，无法
及时有效地掌握投资信息，造成投资不足；二是由于道德风险的存在，企业代理
人出于自身利益最大化的需要，在经营中有短视风险，导致了企业出现投资过渡

的情况。这源于股东和代理人之间的利益冲突，对于代理人而言，企业的经营规
模与代理人个人收益正相关，代理人的收益随企业规模扩张而增加（Williamson，
1988）。因此，代理人有足够的利益动力去增加企业规模，不遗余力扩张投资，
最终导致过度投资。Murphy（1985）的研究也表明，代理人能够通过新设项目，

更多的掌控公司资源，并借此扩大权力范围，提高自身效用。因此，代理人在内
在激励下往往会将企业发展为超出最优生产规模的状态。
（二）资源基础理论
Wemerfelt 在 1984 年发表的著作《企业资源基础理论》代表着资源基础理论

的诞生。资源基础理论（Resource-BasedView）从企业所拥有的资源的视角描述
了企业竞争力的来源。该理论认为企业持久的竞争力和盈利能力来源于其所拥有
的特殊资源，且这种资源是企业自身独有而不为其他企业所拥有的。特有优势资
源的标志性特点表现为：在企业所处的竞争领域中，该资源是稀缺资源，该资源

具有不可替代性，在企业生产过程中能够为企业带来持续的盈利，不断帮助企业
提升自身价值；若企业所在行业竞争程度强，且企业在竞争中落于下风，那么该
资源能够帮助企业在竞争中脱颖而出，转变竞争劣势；对于企业所执行的战略规

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