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多元化经营战略下的民营企业管理
Berger & Ofek（1995）发现多元化经营企业的折价，这一研究对评估企业多元化
经营的价值后果提供了关键贡献，而且研究中所提出的超额价值法也被应用于绝
大多数文献之中。该方法是对多元化经营企业与在同行业的专门化企业进行比
较，若超额价值为负，那么相对于专门化企业，多元化经营折价；否则，多元
化经营实现溢价。随后，大部分相关研究成果表明多元化经营导致折价以及财务
绩效降低（Jarabertinetal，2015；Espinosaetal，2018；Jouida，2016；Andreou，
2019）。Hoechleetal（2009）认为多元化折价在一定程度上是公司治理不善的产物。
Lien & Li（2013）研究公司治理因素对新兴经济体的影响，发现公司治理因素决
定了多元化的程度，并导致其绩效降低。Gomezetal（2010）研究发现家族企业
的多元化程度要低于非家族企业，但是随着经营风险的增加，家族企业愿意采取
多元化经营。总体而言，家庭控制企业的多元化经营损害了企业价值，对企业绩
效产生负面影响（Lien & Li，2013；Hernández & Galve，2017）。
Andreouetal（2016）的研究表明企业多元化经营降低了股东财富。同时，他
认为相比通过并购模式而形成的多元化发展，内部发展的多元化模式能够产生
更高的估值效果。因此，绩效视多元化方式而定，并提出采取内部发展的多元
化的企业比通过收购多元化的企业绩效更好这一结论。Andreou（2019）研究发
现，过度自信的 CEO 所经营的多元化企业折值。从多元化模式来看，Pabloetal
（2017）研究发现，相比资产多元化战略，增长期权模式下多元化经营的企业价
值更高。增长期权多元化可能比在用资产多元化更具有增值效果。针对新兴国家
的研究中，George & Kabir（2012）利用印度的大型企业集团数据研究，发现多
元化经营提高了企业绩效。Jarabertinetal（2015）研究证明智利企业的非相关多
元化经营以及所有权的多元化会导致折价，更将结论推广至与智利制度环境（所
有权集中且对投资者权利保护不力）相似的很多拉丁美洲国家。在多元化溢价方
面，Volkov & Smith（2015）对经济衰退期中的多元化经营企业估值分析，发现
多元化经营企业的相对价值大幅度上涨，并将观察到的改善现象归因于经济衰退
期间更有效的内部资本配置。
Bausch & Pils（2009）发现多元化经营与绩效之间的“倒 U”型关系，而且
得出相关多元化经营具有积极影响，而非相关多元化经营具有负效应的结论。而
Hannetal（2013）研究发现多元化程度与股东财富之间具有“倒 U”型关系，认
为多元化是一个有效的企业战略。进一步，Andrésetal（2014）发现了多元化经
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